川普保护主义非重挫新兴市场主因,经济学家:洋基债券才是

2020-07-07 22:35浏览 : 137
川普保护主义非重挫新兴市场主因,经济学家:洋基债券才是

美国经济学家 Jerry Bowyer 在日前撰文指出,许多财经媒体都把近期新兴市场的危机归咎于川普的保护主义,但从数据上来看可能是冤枉川普了。他检验了破坏北美贸易说、制裁中国说,以及退出 TPP 说都很难解释新兴市场是因川普的政见而被拖累。他强调,虽然的确业界还是有人公开表示此说法,但从实证上看,保护主义对新兴市场的影响充其量只是次要,洋基债券(Yankee Bonds)的持有才是显着因素

 NAFTA 重创墨西哥无损加拿大

经济学家 Jerry Bowyer 表示,川普的保护主义是近日媒体记者最喜欢的题材之一,甚至贝莱德( Blackrock )将其基金有关川普保护主义的成分,马上在选后剃除。但事实上并非所有市场乱象都应归咎于川普。当然若以墨西哥为例,川普难辞其咎,不过光以破坏北美贸易协定来解释新兴市场衰退,就说不太过去,因为该协定不只牵扯到墨西哥,理应还有加拿大。

事实上,加拿大近期的经济表现相对其他新兴国家其实不错,甚至还跑赢除美国以外的已开发国家(Developed Markets Ex-U.S.)。Jerry Bowyer 指出,如果北美贸易协定的因素这幺重要,那幺加拿大应该也会被拖累,然而投资者却捨弃墨西哥买进加拿大。也有人解释说,这是因为加拿大是重要的大宗商品出口,但其实墨西哥也是商品出口国,在这点上与加拿大的差异并不是真的如此悬殊。

制裁中国却伤拉丁美洲

Jerry Bowyer 说明,若以川普保护主义来看,北美贸易协定并不是唯一被拿来开刀的对象,对亚洲的贸易其实才是重点,尤其是中国。川普经常声称中国是汇率操纵国,而在贝莱德的报告中,也将中国作为川普反贸易保护主义的主要目标,并清除其权重。不过这种说法也有不妥,因为相比其他新兴市场在大选后的休克状态,中国的表现其实也不错,贝莱德的解释是因为亚洲新兴市场是中国的上游,将零组件销往中国后再出口到美国。就贸易保护的观点来看,美国的贸易制裁,可能造成上游供货的紧缩。

这个说法其实很有可能会发生,但还是无法说明为何中国没有跟着被卖出。Jerry Bowyer  表示,这还是很难解释为何中国的供应商因为美国制裁而受到伤害,但中国本身却毫髮无伤,尤其是拉丁美洲的灾情其实比亚洲更加惨烈,所以制裁中国说对新兴市场的急遽性转变不是很有解释力。而保护主义剩下最有可能的说法,就是美国退出 TPP 的效应。

已签署 TPP 却表现更好

不过这个说法首先就有个问题,因为美国大选中两位候选人其实都反对 TPP ,川普的当选并没有真的降低美国退出 TPP 的机率。退一步来讲,假如採用优秀判断计画( GJP,Good Judgment Project )的分析来看,其实两位候选人可能并非真的那幺想退出TPP,而有食言的可能。所以在选前,GJP 预测美国退出 TPP 的机率为 50%,但自川普当选后,此机率就降为 0% 了。这个说法听起来很合理,不过就经济数据的研读上还是有问题。

因为假如把已签署 TPP 及未签署 TPP 的新兴市场选后的经济表现作为比较,那幺很弔诡的,已签署 TPP 的国家表现较好,反而本来就没签署的国家一蹋糊涂。这与 TPP 告吹使新兴市场崩溃的假设不一致,虽然不能说保护主义与近期的新兴市场崩溃完全无关,但不会是主因。

川普保护主义非重挫新兴市场主因,经济学家:洋基债券才是洋基债券才是主因

Jerry Bowyer 指出,如果保护主义并非重挫新兴市场的主因,甚至强势美元的影响也还不足够有说服力,仅汇率上的损失还无法说明整体资本市报酬的衰退。但另一个强势美元的间接因素,洋基债券就有比较好的解释,诸如拉丁美洲的表现比亚洲新兴市场还惨烈的问题。因为这些国家所借的外债是以美元计价,而非本国货币,如此一来只要汇率下降,就等同于提高债务。透过实证分析,美元债务佔 GDP 比例越高的国家,其经济表现就越差,两者之间呈现负相关性。

亚洲在经历 90 年代的金融危机之后,对金融债务风险的控管就更为严谨,尤其是在外汇方面。相较之下来看,亚洲对此次新兴市场危机的应对较为充分,拉丁美洲就很明显的没有学到教训。不过洋基债券虽然是显着因素,但仍然还是有例外,例如智利的表现就不错,其铜出口贸易因川普大选而上扬,弥补了债务上的损失。

注 1: Jerry Bowyer 为经济学家暨专栏作家,其任职于 Ronald Blue & Co. 投资政策委员会,研究经济政策风险原则的学术模型以替代当前的投资组合评估。注 2:洋基债券(Yankee Bonds)意指在美国债券市场上发行的外国债券,即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行以美元计价债券。Yankee 一词隐含着美国人的意思,同理,在日本发行的外国债券,被称为 “武士债券“,而在中国发行的外国债券被称为 “熊猫债券“。

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